截至9月25日,，隨著注冊制改革不斷推進,，今年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新上市企業(yè)數(shù)量已達273家,，實際IPO募資近2000億元,，與預期募資金額相比差距較大,。其中，多家企業(yè)IPO募資額未達預期,。業(yè)內人士表示,，由于部分詢價機構“抱團報價”，擾亂新股發(fā)行定價秩序,，導致企業(yè)IPO募資額不及預期,，資本市場投融資功能受到影響。

　　針對“抱團報價”等新股發(fā)行相關問題,，中國證監(jiān)會日前發(fā)布《關于修改〈創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定〉的決定》,，滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會隨后完善科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價業(yè)務相關規(guī)則及監(jiān)管制度,，旨在打出“組合拳”優(yōu)化注冊下的新股發(fā)行環(huán)境。

　　新規(guī)劍指違規(guī)報價

　　修改《特別規(guī)定》主要是針對近期出現(xiàn)的“抱團報價”等不合理現(xiàn)象,，對創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價方式作出調整,，涉及四方面內容：一是高價剔除比例從不低于10%調整為不超過3%；二是取消發(fā)行定價與申購時間安排,、投資風險特別公告次數(shù)掛鉤要求,；三是加強詢價報價行為監(jiān)管，明確網(wǎng)下投資者參與詢價時規(guī)范要求,、違規(guī)情形和監(jiān)管措施,，涉嫌違反法律法規(guī)或證監(jiān)會規(guī)定的，上報證監(jiān)會查處或由司法機關依法追究刑事責任,；四是與中國證券業(yè)協(xié)會《注冊制下首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范》修訂相銜接,，取消發(fā)行價格超出投價報告估值區(qū)間范圍需說明差異的相關要求。

　　作為配套舉措,，在規(guī)范證券公司承銷股票行為方面,，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《注冊制下首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范》《注冊制下首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》《注冊制下首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者分類評價和管理指引》三項行業(yè)自律規(guī)則。

　　其中,，《承銷規(guī)范》在總結吸收科創(chuàng)板,、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點中發(fā)行承銷業(yè)務相關執(zhí)業(yè)標準的基礎上，進一步加強主承銷商定價責任,，要求主承銷商優(yōu)化路演推介安排,，強化證券分析師路演推介作用，幫助網(wǎng)下投資者更好地了解發(fā)行人基本面,、行業(yè)可比公司,、發(fā)行人盈利預測和估值情況；《網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》在《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細則》的基礎上,，對前期以通知形式發(fā)布的有關自律要求進行整合,；《網(wǎng)下投資者分類指引》從投資者報價行為的合規(guī)性、專業(yè)性、獨立性,、審慎性等維度,，明確網(wǎng)下投資者分類評價的標準，并設置關注,、異常,、限制和精選名單四類名單對投資者加強管理，旨在建立網(wǎng)下投資者分類評價和管理體系,。

　　為配合《特別規(guī)定》修改和行業(yè)自律規(guī)則,，滬深交易所同步修訂了相應規(guī)則，強化報價行為監(jiān)管,，進一步明確網(wǎng)下投資者參與新股報價要求,，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在新舊銜接方面,，規(guī)則修訂發(fā)布前已刊登招股意向書與初步詢價公告,、啟動發(fā)行工作的，適用原規(guī)定,；規(guī)則發(fā)布后啟動發(fā)行工作的,，適用新規(guī)則。

　　此外,，根據(jù)多數(shù)市場主體的相關意見建議,，深交所和上交所相關部門還提出多項倡議：規(guī)則調整初期，一是高價剔除比例不超過3%,，不低于1%,；二是承銷商和發(fā)行人綜合多方因素審慎合理定價；三是網(wǎng)下投資者加大新股投研力度,、客觀專業(yè)獨立報價,。

　　中南財經(jīng)政法大學數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長盤和林認為，此次多個部門參與注冊制下新股發(fā)行規(guī)則的完善針對性較強,，意在解決“抱團報價”導致新股發(fā)行價格過低問題。其中,，《特別規(guī)定》修改通過平衡發(fā)行人,、承銷機構、報價機構和投資者之間的利益關系,，兼顧發(fā)行承銷過程的公平性與效率,。調整方式主要是兩個維度：一方面，減少報價限制,，讓機構敢于給出合理價格,，促進報價競爭。比如,，減少高價剔除比例,、取消發(fā)行價超出價投報告估值的說明,、取消發(fā)行定價和投資風險特別公告次數(shù)掛鉤等；另一方面,，強化監(jiān)管行為,，繼續(xù)敦促監(jiān)管部門對違規(guī)報價、明顯違規(guī)報價行為進行打擊,、處罰,。

　　有利于維護市場發(fā)行秩序

　　IPO上市是發(fā)展直接融資的重要手段，但詢價機構的“抱團報價”讓部分企業(yè)上市很難達到預期募資目標,，也損害了發(fā)行人和相關投資者利益,。

　　新規(guī)將給市場帶來哪些影響？光大銀行分析師周茂華認為,，“抱團報價”對資本市場構成不利影響,，一級市場定價失真，不利于市場發(fā)揮為企業(yè)有效融資的功能,，也不利于保護中小投資者合法權益,。“抱團報價”的出現(xiàn)在很大程度上受上市公司發(fā)行定價機制規(guī)則不夠完善的影響,。此次監(jiān)管部門有針對性地優(yōu)化定價機制規(guī)則,，強化相關報價監(jiān)管，有助于遏制違規(guī)報價行為,，維護一級市場發(fā)行秩序,，讓市場供求雙方充分博弈，促進二級市場理性投資,。

　　“調整最高報價剔除比例,，調整部分定價要求和取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數(shù)掛鉤的要求,，有助于優(yōu)化注冊制新股發(fā)行承銷制度,，促進買賣雙方博弈更加均衡，讓市場在新股定價和資源配置中發(fā)揮決定性作用,�,！敝苊�華說。

　　“詢價機構‘抱團報價’行為屬于扭曲市場定價的人為干預行為,，破壞了市場公平性,，更損害其他投資者的利益，為維護市場秩序和公平,，必須嚴厲打擊這類行為,。”寶新金融首席經(jīng)濟學家鄭磊表示，此次修訂規(guī)則完善了細節(jié),，放開了定價博弈空間,，有利于打破當前報價格局及解決“抱團報價”問題。但這類行為不易被發(fā)現(xiàn),，監(jiān)管層仍需要加強對參與報價各方的監(jiān)督管理,，并依規(guī)嚴厲處罰違規(guī)者，甚至依法追究其刑事責任,，從而進一步提高投機報價者的違規(guī)成本,。

　　盤和林表示，多部門出“組合拳”整治注冊制下新股發(fā)行市場的“抱團報價”行為,，主要是以尊重市場,、兼顧效率為前提，減少報價限制而不是指導報價,，證券交易所在實踐中應繼續(xù)全面踐行“建制度,、不干預、零容忍”方針,，以制度規(guī)范的方式,，推進發(fā)行定價的合理化。未來,，新規(guī)有望促進創(chuàng)業(yè)板IPO定價更規(guī)范,，抱團報低價的情況將有所改觀。

　　投資者應明晰打新股風險

　　針對“抱團報價”行為,，今年以來,，中國證券業(yè)協(xié)會、滬深證券交易所已對部分投資者進行專項檢查和自律監(jiān)管,。新規(guī)出臺后,，投資者該怎么做？武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為,，在注冊制下,，新股發(fā)行定價將日趨市場化，新股破發(fā)的情況可能不再鮮見,，打新股也不再是穩(wěn)賺不虧的買賣,，投資者參與打新股的風險將增大。普通個人投資者在參與打新和二級市場投資次新股方面要更加慎重,，針對不同個股應考慮不同情況，切忌盲目跟風打新股,。投資者要轉變觀念,，逐步適應新股發(fā)行市場化定價規(guī)則帶來的諸多變化。

　　中證金融研究院首席經(jīng)濟學家潘宏勝表示，在完善規(guī)則之余,，監(jiān)管部門還應繼續(xù)加強投資者教育,，加強報價機構監(jiān)管，規(guī)范報價行為,，重點加大對串價等干擾發(fā)行定價行為的打擊力度,，及時出清不負責任的機構，督促報價機構完善內控機制,，提高發(fā)行承銷監(jiān)管的針對性,。

　　南開大學金融研究院院長田利輝認為，監(jiān)管部門發(fā)布多項舉措整治“抱團報價”是完善一級市場定價機制的重要制度建設內容,。只有實現(xiàn)市場關鍵主體中介機構的專業(yè)化,，才有利于實現(xiàn)公允定價的一級市場，從而優(yōu)化資源,，更好為企業(yè)融資和服務實體經(jīng)濟,。這些舉措的特征是從新、從細,、從實,。從新，即這些舉措能根據(jù)市場情況與時俱進制訂,，修正以往規(guī)則,；從細，即這些舉措從具體工作細節(jié)出發(fā),，取消公告次數(shù)掛鉤,、累積投標區(qū)間等規(guī)定，提出具體情形下的風險特別公告要求,；從實,，即監(jiān)管部門從當前一級市場存在的實際問題出發(fā)，防范部分網(wǎng)下投資者策略性報價的行為,，提出解決問題的舉措,。這些舉措試圖從平衡好發(fā)行人、承銷機構,、報價機構和投資者之間的利益關系的實際出發(fā),，兼顧公平和效率，平衡好市場參與者之間的利益關系,。今后,，無論是機構投資者還是個人投資者理應遵守市場秩序，謹慎投資,、科學投資,，切不可不顧市場風險盲目跟風炒作,。（記者 周 琳 馬春陽）